“與鳳凰齊飛”立訊精密
目前的立訊精密已離不開蘋果，對立訊精密而言，蘋果的硬件產(chǎn)品既是基本盤，也是增量空間。
近期，蘋果官宣將于北京時間9月8日凌晨一點(diǎn)舉辦秋季新品發(fā)布會。
隨著蘋果新機(jī)發(fā)布的日期臨近，在A股市場上，包括立訊精密（002475.SZ）在內(nèi)的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工巨頭最近呈現(xiàn)上漲趨勢，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月2日，近60日，立訊精密上漲了11.25%。
數(shù)據(jù)顯示，立訊精密2010年上市，10年其市值從不到百億提升至2020年最高市值4000億元，隨后又經(jīng)歷了回調(diào)，截至9月2日，立訊精密市值為2685億元。
《巴倫周刊》中文版認(rèn)為短期來看，市場對立訊精密果鏈龍頭地位不穩(wěn)影響其業(yè)績的擔(dān)憂是有理可據(jù)的，但實(shí)際上，立訊精密與蘋果的合作仍有擴(kuò)大的可能性，且立訊精密早已認(rèn)清僅作為蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)不足以為其打造足夠?qū)挼淖o(hù)城河，很早之前就開始謀求蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工之外的增長路，例如2022年年初與奇瑞汽車合作，垂直整合加強(qiáng)汽車產(chǎn)業(yè)布局等。長期來看，立訊精密仍是具有價值的標(biāo)的，未來仍有反彈的可能。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
“與鳳凰齊飛”
“富士康打工妹”從白手起家到坐擁千億市值的上市企業(yè)，立訊精密董事長王來春的逆襲的故事一直為眾人津津樂道，2021年還曾問鼎福布斯中國“2021年年度中國杰出商界女性榜”榜首。
資本市場上，立訊精密也一直是備受機(jī)構(gòu)青睞的標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示截至2022年一季度，立訊精密的機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)64.11%。截至2022年8月28日，立訊精密接受378家機(jī)構(gòu)單位調(diào)研。
為何立訊精密會被如此多的機(jī)構(gòu)看好呢？
立訊精密在資本市場表現(xiàn)優(yōu)于同行，表現(xiàn)的相對比較抗跌。盡管2022年上半年立訊精密經(jīng)歷了回調(diào)，但wind數(shù)據(jù)顯示，近一年立訊精密仍跑贏大盤。截至9月2日，立訊精密近一年漲幅為10.83%，同為果鏈巨頭的歌爾股份跌幅為33.57%，行業(yè)跌幅為14.14%，深成指跌幅為18.25%。
立訊精密8月26日發(fā)布的半年報顯示2022年上半年其業(yè)績超出市場預(yù)期。2022年上半年，立訊精密實(shí)現(xiàn)營收819.61億元，較上年同期增長70.23%；實(shí)現(xiàn)利潤總額44.64億元，較上年同期增長24.94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤37.84億元，較上年同期增長22.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤33.92億元，較上年同期增長34.47%。
2021年上半年，立訊精密營收、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上一年同期增速分別為32%、7.87%。立訊精密2022年營收凈利增速遠(yuǎn)超2021年上半年同期增速。
2017年之后，立訊精密業(yè)績保持著較為高速的增長，這也是機(jī)構(gòu)看好立訊精密的另一原因。
立訊精密近幾年業(yè)績得以快速增長原因與蘋果息息相關(guān)。立訊精密董事長王來春有句話廣為流傳：“我相信與鳳凰齊飛的必是俊鳥”。這里鳳凰說的正是蘋果，俊鳥意指立訊精密。
隨著立訊精密逐漸深入果鏈，其果鏈相關(guān)產(chǎn)品也逐漸拓寬。立訊精密與蘋果的故事有三個關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)。最早可追溯至2011年，立訊精密通過并購昆山聯(lián)滔電子有限公司從Mac Book的連接線首次切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；第二個里程碑性的事件是，2017年立訊精密取得Air Pods pro100%代工份額；第三個里程碑性事件是，2020年立訊精密通過收購緯創(chuàng)和資通兩大代工廠成為大陸首家代工iPhone的廠商。
2020年，第一大客戶蘋果為立訊精密貢獻(xiàn)了638.43億元的營收，占立訊精密收入比重高達(dá)69%，隨后，蘋果為立訊精密貢獻(xiàn)了幾近翻倍的營收，2021年貢獻(xiàn)營收1140.56億元，占立訊精密主營業(yè)務(wù)收入比提升至74.09%。年報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，蘋果貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占立訊精密主營業(yè)務(wù)收入比重為36.58%、44.85%、55.43%。
目前，立訊精密主營業(yè)務(wù)按照產(chǎn)品可以分為：電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、消費(fèi)性電子、其他連接器及其他業(yè)務(wù)。其中消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比逐年提升，2017年至2021年，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)在占立訊精密主營業(yè)務(wù)比重為66.54%、74.77%、83.16%、88.45%、87.46%。半年報顯示，2022年上半年，立訊精密的消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收699.46億元，同比增長73.15%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為85.34%。
近些年，立訊精密從最開始切入蘋果無線耳機(jī)的整機(jī)組裝到后續(xù)進(jìn)一步切入蘋果智能手表組裝以及智能手機(jī)一體化組裝業(yè)務(wù)，持續(xù)在零組、模組業(yè)務(wù)端橫向布局，同時逐漸完善了上下游一體化布局。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
目前，立訊精密個人電腦和智能手機(jī)的連接線業(yè)務(wù)中在眾多果鏈企業(yè)中占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位。立訊精密圍繞蘋果核心產(chǎn)品擴(kuò)充了無線充電、聲學(xué)器件、LCP天線、線性馬達(dá)等產(chǎn)品線，市場份額得到提升。
2022年上半年立訊精密營收實(shí)現(xiàn)增長的原因是iPhone13系列蘋果手機(jī)銷量的逆勢增長。
2021年1月，立訊精密通過收購鎧勝旗下的日鎧電腦，進(jìn)入蘋果手機(jī)顯示觸控模組(TopModule)，從而獲得了制造結(jié)構(gòu)件的能力，為立訊精密切入iPhone結(jié)構(gòu)件供應(yīng)提供了重要支撐，鞏固了其iPhone組裝業(yè)務(wù)。目前，iPhone零部件是立訊重要的收入和利潤組成部分。
值得一提的還有，據(jù)wind數(shù)據(jù)，近五年來立訊精密股東回報率逐年升高，2017年至2021年立訊精密ROE分別為14.09%、17.95%、26.55%、30.29%、22.35%。
離不開蘋果的立訊精密未來在哪里？
圖片來源于網(wǎng)絡(luò)
與蘋果相關(guān)業(yè)務(wù)飛不動了？
立訊精密憑借其快速搭建產(chǎn)線的能力和大規(guī)模量產(chǎn)能力，逐漸成為蘋果主力供應(yīng)商。與此同時，立訊精密的業(yè)績對蘋果的依賴也越來越大。
成也蕭何，敗也蕭何。2021年立訊精密首次增收不增利。
年報顯示，2021年立訊精密實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1539.46億元，同比增長66.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.71億元，同比下降2.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.16億元，同比下降1.20%。
對于出現(xiàn)增收不增利的原因，立訊精密解釋稱原因之一是在全球新冠肺炎疫情反復(fù)的大背景影響，上游產(chǎn)業(yè)鏈“缺芯少料”、原材料價格和運(yùn)輸成本單邊上揚(yáng)，以及部分產(chǎn)品量產(chǎn)落地與出貨時間不同程度遞延等情況，多重因素導(dǎo)致了公司經(jīng)營成本的上升。
換句話說，立訊精密在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)較低，無法通過提價轉(zhuǎn)移經(jīng)營成本的上升。這也是對單一下游客戶依賴過大的普遍問題。
原因之二或許蘋果銷量下滑有關(guān)。雖然年報中解釋的原因中并未提及與第一大客戶蘋果相關(guān)，但市場多推測2021年蘋果的Air pods整體銷量下滑也對立訊精密業(yè)績產(chǎn)生了影響。據(jù)Canalys報告，2021年前三季度蘋果TWS耳機(jī)（包含Air Pods、Air Pods Pro、Beats）出貨量同比下降33.7%。而立訊精密占Air pods產(chǎn)品70%的代工份額。Air pods是此前立訊精密切入果鏈之后業(yè)績飛增的主要推動力。
目前的立訊精密已離不開蘋果，對立訊精密而言，蘋果的硬件產(chǎn)品既是基本盤，也是增量空間。
增量空間可能來自AR設(shè)備。Strategy Analytics預(yù)計到2026年，消費(fèi)級AR頭顯的全球出貨量將超過5,300萬臺，總收入將超過300億美元。8月7日晚間，天風(fēng)國際分析師郭明錤發(fā)布研報稱，預(yù)計蘋果最快將在2023年1月發(fā)布AR/MR頭戴設(shè)備，可能是下一個革命性消費(fèi)電子產(chǎn)品。目前市場對Apple AR/MR頭戴裝置的售價預(yù)期為2000-2500美元。
立訊精密仍然在努力追隨蘋果的腳步。2021年立訊精密研發(fā)投入66.42億元，截至2021年末，立訊精密擁有有效專利3090件。最近三年，立訊精密累計研發(fā)投入167.63億元。立訊精密在VR/AR領(lǐng)域零部件及整機(jī)均有所布局，有望從零部件、整機(jī)多維發(fā)力，或?qū)⑹芑萦谙M(fèi)級AR設(shè)備趨勢。
2022年2月，立訊精密發(fā)布公告擬募集70億元投入消費(fèi)電子相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)充產(chǎn)能布局，提升其在大客戶端零組+整機(jī)一體化供應(yīng)競爭力。
浦銀國際研報認(rèn)為立訊精密與蘋果的故事遠(yuǎn)未到盡頭，未來3-5年，蘋果平臺依然是立訊精密最重要的成長推動力。
布局汽車產(chǎn)業(yè)另謀新出路
2021年業(yè)績的不理想，以及資本市場對其過于依賴蘋果的擔(dān)憂，正在削弱其吸引力。
4月27日立訊精密公布了其2021年年報。wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年二季度末，立訊精密的機(jī)構(gòu)持股比例由一季度末64.11%降至61.63%。
2022年半年報顯示，立訊精密消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)毛利率為11.51%，較同期減少4.26%。立訊精密汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件毛利率為15.56%，較同期減少0.92%。
為了擺脫對蘋果的單一依賴，立訊精密正在積極推進(jìn)其汽車業(yè)務(wù)發(fā)展。
智能電動汽車是繼智能手機(jī)和移動互聯(lián)網(wǎng)之后大熱賽道，全球新能源汽車正處于高速發(fā)展的階段。IEA預(yù)測，2020年至2025年的全球新能源汽車銷量復(fù)合增長率將達(dá)到45%。
2022年2月，立訊精密與奇瑞集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬與奇瑞新能源汽車股份有限公司共同組建合資公司，專業(yè)從事新能源汽車的ODM整車研發(fā)及制造，并約定以100.54億元購買青島五道口持有的奇瑞的相關(guān)股權(quán)。據(jù)立訊精密公開資料，其ODM業(yè)務(wù)2023年上半年或有相關(guān)車型量產(chǎn)。
據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年奇瑞集團(tuán)新能源車國內(nèi)銷量與新勢力蔚來理想小鵬相近，為9.76萬輛，同比增長123.6%,占據(jù)3.3%的市場份額，位列行業(yè)第八。
立訊精密想要通過與奇瑞合作使其汽車核心零部件業(yè)務(wù)擁有前沿的研發(fā)設(shè)計、量產(chǎn)平臺及出?？?，深度發(fā)展Tier1（車廠一級供應(yīng)商）業(yè)務(wù)。
機(jī)構(gòu)也多看好立訊精密與奇瑞汽車的合作。浦銀國際研報認(rèn)為此次合作并不會局限于奇瑞自身品牌的汽車ODM，而是作為ODM協(xié)助包括奇瑞在內(nèi)的其他汽車品牌造好新能源汽車，從而向頭部Tier-1公司的方向發(fā)展。中信證券研報認(rèn)為2020年底起奇瑞和華為已有相關(guān)造車技術(shù)合作研發(fā)，及蘋果未來造車的可能策略和合作伙伴選取，立訊精密這一投資與原有業(yè)務(wù)良性互補(bǔ)，為未來進(jìn)軍國內(nèi)外客戶整車OEM/ODM打下良好基礎(chǔ)。
立訊精密早前就針對汽車板塊進(jìn)行了長期性規(guī)劃。早在2007年，立訊精密開始汽車連接器研發(fā)。目前，立訊精密在汽車方面已形成多元化布局，產(chǎn)品線包括汽車線束(整車線束、特種線束、充電槍等)、連接器(高壓、低壓、高速、Bus bar等)、智能新能 源(PDU、BDU、逆變器、儲能等)、智能網(wǎng)聯(lián)(路測單元、車載通訊單元等)、 智能駕艙/控制(域控制器、信息娛樂系統(tǒng)、多媒體儀表)等。
億歐智庫預(yù)測2025年智能電動車在新能源車中的滲透率將達(dá)到61.7%，2025年將實(shí)現(xiàn)838.2萬輛的銷量。
立訊精密的中長期目標(biāo)是在未來三個五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)成為全球汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商。
2022年2月，立訊精密募資20億元投入新能源汽車高壓連接系統(tǒng)、智能汽車連接系統(tǒng)。
不過目前，汽車業(yè)務(wù)在立訊精密的主營業(yè)務(wù)中仍占比較小，2017年至2021年，立訊精密的汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)占比分別為：4.95%、4.82%、3.78%、3.07%、2.69%。2022年上半年，立訊精密汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.11億元，同比增長19.04%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為2.58%。
與半年報同時披露的還有立訊精密2022年三季度業(yè)績指引，立訊精密預(yù)計2022年第三季度凈利潤23.13億元-27.81億元，同比增長44.49%-73.8%。
綜上，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，立訊精密經(jīng)過幾年時間實(shí)現(xiàn)零組-模組-整機(jī)垂直一體化，在果鏈企業(yè)中有一定競爭力。此前，蘋果公司的預(yù)測表明有信心頂住全球消費(fèi)者在智能手機(jī)和其他設(shè)備方面的支出下滑大趨勢，2022年立訊精密的半年報也證實(shí)了這一點(diǎn)，蘋果相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍能為立訊精密提供較為確定的業(yè)績基礎(chǔ)。而立訊精密通信業(yè)務(wù)、汽車業(yè)務(wù)的布局，雖然還未帶來較大的盈利，但仍是立訊精密未來的新增長動力。經(jīng)過上半年年回調(diào)之后，半年報已顯示出立訊精密仍然是抗打的，立訊精密未來仍有反彈的可能性。
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